我所亲历的巴菲特股东盛会 　　

编者按： 　　

对于中国的投资人来说，能见到当代最伟大的投资家巴菲特是件幸运的事。四月28日至五月13日，东方港湾投资管理公司董事总经理但斌等一行3人，作为伯克希尔的股东，前往美国小镇奥玛哈，参加全世界价值投资人一年一度热盼的盛会。 　　

正如但斌在出发前所说：“带着一双眼睛看美国”，回国后的他很快将在美国的所见所闻发表在自己的博客上。本栏摘录其中的两篇以飨广大读者，共同分享他此行的收获。我们也希望以此为契机，在广大投资人中开展对价值投资的大讨论，具体征文办法详见本期的“散户之家”。 　　

（一）寻找巴菲特的家 　　

从华盛顿经停芝加哥飞奥玛哈需要两个多小时，我特意要了一个靠窗的位置，想在飞临巴菲特故乡时，看看奥玛哈大致的轮廓。起飞时还是蓝天白云，偏偏快到奥玛哈时能见度非常低，只能在降落时，看到机场上停放着的小飞机及周围郁郁葱葱的树林。 　　

在候机楼，张弘（与但斌同行的同事———编者注）用中国的驾照与信用卡租了一辆车，我们便向奥玛哈驶去。刚上高速公路就下起了阵雨，张弘开玩笑说按中国的意思，这雨可是好兆头啊！我们可是老巴远道而来的贵客啊。 　　

车上，我们决定先不去酒店，直接到会场认认地方，然后再去巴菲特的家看看。张弘的方向感非常强，按图索骥很快就找到了股东大会的会场———奥马哈最大的篮球馆Quest Convention Center。会场外冷冷清清，怎么看也不像有几万人要聚在这里的样子。喜欢热闹的中国人恐怕很难适应奥玛哈这样清冷的小镇。 　　

雨停了，我们开始寻找巴菲特的家———来之前，我的搭档钟兆民先生说是一个门前有对石狮子的房子（钟兆民先生曾连续两年参加了2005年、2006年的巴菲特股东大会，此次未同行———编者注）。问的第1个人可能是搬运工，他正在搬报纸，他告诉了我们方位，但走了很久也不着边际。我们只好停车问一个正在装修房子的人，他给我们指了相反的方向。 　　

我们走了一半，停车去问路旁洗车厂的老板，他完全不知道巴菲特是谁！张弘很惊诧地问他：“你是本地人吗？”他回答说：“我已来5年了。”去年就听兆民说他乘坐的出租车司机不知道巴菲特是谁，这次真是见识了。 　　

曾就巴菲特在美国知名度这个问题，我请教过一些对美国比较熟悉的朋友，其中一位在哈佛读过书的朋友告诉我，除非是读金融专业，哪怕是稍微偏一点的学科，比如读社会学的学生，知道巴菲特的人就很少了。巴菲特近年在美国声誉鹊起，也是因为他捐了370亿美元，否则，在普通美国人眼里，他仅是一个有钱人而已。如果没有奉献，仅靠财富流存长久的名声，恐怕不太可能。但在中国，如果是这样规模的一个小镇，有全球第2富有的人居住，可能会方圆几十里无人不晓。 　　

再到一间杂货店，我们去问还是不知道具体位置，但大概方向和第1位指路的接近。我们又掉头向开始的地方行进。 　　

路旁全是一幢幢别墅，如果一间间找，怎么能找到？又分别问了4个行人，他们都是知道巴菲特，但不知道他家在什么地方。 　　

正一愁莫展间，刚好看到一个邮局的人，让张弘赶快过去问。他很热情地告诉我们巴菲特住处的门牌号码及方位。有了邮局先生的指点，我们找起来容易了许多，但就是这样看着门牌号码转了几圈也未找到，只好又问正在溜狗的一位女士，她指给了我们方向。又转了一圈，刚好来到一处丁字路口，看到有一家门口有一对石狮子，而且有点深宅大院的意思。 　　

就在我们以为找到了巴菲特的家时，刚好旁边房子里出来一位非常漂亮的小姐。张弘赶快去确认，还没等话说完，她就指着“石狮子”隔壁那一家说，那就是！ 　　

也怪不得兆民会认错。在我们中国人眼里，世界第2富豪住在一个有院落的房子里天经地义，但奥玛哈的圣人恰恰住在临路的、没有院落的、在整个社区中怎么看都属于最差、最朴素的房子里……（2007年五月3日、4日写于奥玛哈） 　　

（二）奥玛哈今夜星光灿烂 　　

奥玛哈的酒店早已被定满，我们下手晚了，没办法只能住在51英里以外、在中西部电影中常看到的高速公路旁的汽车旅馆中。 　　

凌晨4点多钟起来，冒着瓢泼大雨、伴随着惊天地的雷声，我们向奥马哈的Quest Convention Center进发，到达的时候已经6点多，门口已排起了长长的队伍。差不多9点多钟大会开始。与以往一样，先是放映由巴菲特女儿拍摄的宣传影片，片中最幽默诙谐的是一段巴菲特与NBA骑士队的球星“小皇帝”詹姆斯比赛篮球的片段。你能想象老巴一身短打扮、运球过詹姆斯上篮得分的情景吗？片后，更有趣的是，巴菲特从幕后走出，弹着吉他与另一位吉米·巴菲特，一位著名歌手吟行高歌。 　　

相比我曾经经历过的无数次的股东大会，惟有这次充满了嘉年华的气息。可能世界上也只有巴菲特的股东大会，才有如此丰富的想象力，而他的股东们也乐于如此享受整个过程。 　　

曲后，问答环节开始。巴菲特边吃点心，边喝自己直接拉开口的可口可乐回答问题。芒格则文明许多，将可乐倒在杯子里，自己加冰进去（没有服务人员为此服务）。 　　

2万多人的体育馆里座无虚席，每块区域有一个提问话筒，按顺序轮流提问。从现场的感受看，除非是在北美生活很多年，而且了解当地的风土人情，否则，你只能看着美国人哈哈大笑。巴菲特幽默，但芒格更幽默，差不多每次只要芒格一发言，会场就哄堂大笑。 　

　今年巴菲特76岁、芒格82岁，除去中间休息的1个小时，两位老人回答问题的时间差不多有5个小时。我们到了他们这样的年龄，也能保持如此敏捷的反应能力吗？但愿上帝还能给两位老人足够长的时间，也许辉煌人生的最后时光，对智者而言贡献最大。 　　

在整个提问环节中，有一个片段最令人印象深刻。伴随4位印地安少女吹奏着民族乐曲缓步走向主席台，一位女士哭着提出，希望巴菲特旗下的电力公司拆除一座河流上的水电站，因为它导致溯流而上的鱼类丧失了产卵地。另外一位女士也提了同一个问题，因为大坝的建立让她的生意额下降了90％。 　　

会后，巴菲特与芒格要面见600多位国际投资人。轮到我们进去见面签字时，我们告诉他：“您在中国有很大的影响力。您看待财富与处理财富的方式影响着很多人。您应该来中国看看。中国会非常欢迎您！”他回答说：“我1995年和比尔·盖茨一起到过中国，今年十月份，我也许会再到中国去。” 　　

华灯初上，恬静的奥玛哈因27000多名财富的拥有与支配者的到来而略显热闹。今夜奥玛哈不仅拥有巴菲特与芒格，还拥有全世界最富有的伯克希尔董事———比尔·盖茨。但今夜的奥玛哈在我的心里，并不因财富而受世人关注，而因一位富有远见、无私、高尚的智者，一位朴素的老人，让它的夜空星光灿烂。（2007年五月4日、5日写于奥玛哈） 　　

巴菲特在股东大会上的精彩问答 　　

问：怎么样成为一个好的投资人？是读MBA还是投资方面的书？ 　　

巴菲特：读你所有可以找到的书。以我为例，在我10岁时，我就已经将奥玛哈公立图书馆中所有关于投资方面的书阅读过了。你必须以竞争的想法来武装你的头脑，然后再逐步辨别出来哪些时候该用哪些方法。你一旦掌握知识后，就可以开始实践了。了解了投资原理后，还要亲自去实践，而且越早开始阅读越有利。我19岁读的一本书，就形成了我现在的一切。 　　

芒格补充：Sandy Gottes-man管理着一个很成功的投资公司。当他面试人的时候，不管他经验多丰富，他都会问一个问题，“你拥有什么股票？为什么拥有？” 　　巴菲特补充：当你买一个农场时，你会说我买这个农场是因为我相信根据自己的计算，它有每公顷120蒲式耳的产量。这个决定不是根据你在电视上看到的新闻或听邻居谈论的。任何投资一定要通过你自己的分析和判断。 　　

问：我现在23岁，拥有很强的事业心和一定的资产，想知道未来50-100年内最好的投资领域。 　　

巴菲特：尽量多读书。在4-5个小时内，我可能从Lorime Davidson身上学到的东西比从大学学到的东西更多。芒格和我采用了很多不同的方法赚了钱，很多方法是我们30到40年前没有想到的。你很难现在就明确规划好职业生涯，但是你可以预先存储好想法，从不同角度看股票市场。最重要的是，在你投资生涯中，提前准备好避免犯致命错误。 　　

芒格：在你年轻的时候，你可以研究股票市场的非效率性来进行投资，此时你不需要猜测哪些制药公司会有最好的药物研发储备。 　　

问：你怎么样看待安全投资空间？如对于一个长期稳定的公司，你会需要10％的安全空间，对于一个较差的公司又怎么样调整？ 　　

巴菲特：我们会寻找自己知道答案的投资机会。如果一个好的商业机会给我们的感觉是不太确定的话，我们是不会出价和竞争的。我们买See’s或可口可乐，不需要很高的安全空间，因为我们知道自己关于这些商业机会的判断不会出错。 　　

我们喜欢寻找用40美分可以买到价值1美元的机会。当我们看到一个很好的商业机会，就和我们看到一个人走进门一样很快就能判断，虽然无法知道他是重300磅还是325磅，我们都会知道他很胖，此时你不需要很高的安全空间。有些时候，我们可以拿到以四分之一价格收购的商业机会，但现在这样的机会越来越少。我们不可能坐等10-15年。 　　

芒格补充：安全空间归根结底是得到比你出价高的价值，这个价值可以以多种方式存在。 　　

问：关于伯克希尔公司的内在价值怎么样计算？ 　　

巴菲特：伯克希尔公司的内在价值和其它公司一样，存在于从现在到将来时间这段时间的现金流折算。另外一个方法是看我们现在所持有公司的价值。当伯克希尔持有所有的盈利不进行分红时，它一定在对这些盈利进行投资。公司价值并不是公司现在拥有的生意，而是运用商业盈利进行投资的能力。如果让我和芒格写下公司的价值，我们一定会有不一样的数字。 　　

芒格：现在很难判断伯克希尔是否会有像以往那样的高回报。伯克希尔在投资方面的回报相当出色，导致如此出色回报的原因，我认为是当年读过所有书的10岁小男孩（巴菲特），成为了学习机器。如果不是他在不断地学习，公司的投资回报恐怕只是现在很小的一部分。伯克希尔将来应该可以更多地重复现在的投资回报。完全将老的经验沿袭到将来，不一定能维持很好的投资回报。我认为，成为一个成功的投资人会比成为一个鸟类学家要难。 　　

问：你多长时间看一下你投资公司的股价？ 　　

巴菲特：在我的投资生涯里，大致分为两个阶段。当我的资金有限，而主意很多时，我经常关心公司股价，时常留意好的投资机会。我们现在的情形是资金很多，投资主意有限，就不会时常留意公司股价，但是还是很关心。 　　

问：你认为什么样的管理费结构既可最大程度激励基金经理，也可确保管理费符合股东的利益？ 　　

巴菲特：一个错误的基金经理比一个错误的薪酬体系所带来的问题更多。 　　

导致薪酬问题的最大原因是嫉妒和攀比。如果你给一个人200万美金年薪，他会很高兴；当他发现另一个人拿210万年薪时，他就很嫉妒了。芒格说嫉妒是最大的坏习惯，因为当你嫉妒一个人的时候，你是无法快乐的。而其他的坏习惯如暴饮暴食，你还是可以快乐的。